Es gibt viele Fehler, die man beim Discounted-Cashflow-Bewertungsmodell beachten muss. Prognosehorizont, um sicherzustellen, dass der Anleger die richtige Zeit ausgewählt hat; Beta-Wert, um festzustellen, ob es sich bei der Korrelation um eine Korrektur handelt und ob sie mit dem richtigen Markt verbunden ist; Aktienrisikoprämie, die korrekt sein sollte, und Wachstumsrate, die weder zu optimistisch noch zu pessimistisch sein sollte.
Fehler bei diskontierten Cashflows
Fehler im Discounted Cash Flow! Wie stark kann es Ihre Analyse beeinflussen? Die Antwort ist ein bisschen JA! Ja, wir stellen Bewertungsmodelle her, aber sind wir zu 100% korrekt? Selbst kleine Fehler können Ihre Analyse erheblich beeinflussen.
Versuchen wir also, einige wichtige Fehler in der Discounted-Cashflow-Analyse zu entschlüsseln. In diesem Artikel diskutieren wir Folgendes:
- Infografiken: Momentaufnahme der Schritte zur DCF-Analyse
- Auswirkungen von DCF-Fehlern
- Fehler # 1 - Prognosehorizont: Zu viel oder zu wenig!
- Fehler Nr. 2 - Kapitalkosten: Eine Herausforderung?
- Annahmen zur Wachstumsrate Nr. 3: Extrem?
- Andere Fehler
- Unausgeglichenes angenommenes Investitions- und Gewinnwachstum.
- Sonstige Verbindlichkeiten: Unangemessene Überlegungen
- Änderungen in Zahlen
- Doppelte Zählung der Werte
- Reale und nominale Cashflows
- Die Marktbedingungen verstehen
- Steuersatzfehler
Bevor Sie direkt zur Liste der Fehler springen, werden im Folgenden die Infografiken aufgeführt, in denen alle wesentlichen Schritte für die DCF-Analyse aufgeführt sind. Dies dient nur dazu, einige wichtige Begriffe in der DCF-Analyse aufzufrischen. Dies wird Ihnen helfen, während wir uns die Fehler im weiteren Teil ansehen.
DCF-Infografiken: Schritt-für-Schritt-Analyse
Ok, also weiter zu unserem Hauptdiskussionsthema.
Welche Auswirkungen können Fehler bei der Analyse des diskontierten Cashflows haben?
Um dies zu wissen, habe ich eine Zwei-DCF-Analyse desselben Unternehmens durchgeführt.
- Analyse 1: Keine Fehler im Discounted Cash Flow
- Analyse 2: Fehler im Discounted Cash Flow
Wenn Sie diese beiden Analysen vergleichen, werden bei bestimmten Werten absichtlich kleine Änderungen vorgenommen. Dies wird uns helfen, die Auswirkungen von Fehlern auf den inneren Aktienkurs und die Kauf- / Verkaufsempfehlung zu erkennen
Im Folgenden ist meine endgültige Ausgabe der Discounted Free Cash Flow-Analyse aufgeführt. Überprüfen Sie den Unterschied im Aktienkurs.
Sie können das Excel-Blatt mit Formeln und Berechnungen für mit und ohne Fehler Discounted-Cashflow-Analyse herunterladen.
Fehler in DCF
# 1 Keine Fehler im Discounted Cash Flow
# 2 Fehler im Discounted Cash Flow
#Mistake: Trotz eines starken Kaufs eine Verkaufsempfehlung erhalten !
So funktioniert die Empfehlungsanalyse.
- Es handelt sich um eine Kaufempfehlung, wenn: Eigener Aktienkurs> Aktueller Marktpreis (größer als)
- Es ist eine Verkaufsempfehlung, wenn: Eigener Aktienkurs <Aktueller Marktpreis (ist kleiner als)
In unserem Fall waren die Ergebnisse wie folgt:
- Keine Fehler im diskontierten Cashflow ergaben eine Kaufempfehlung als = intrinsischer Aktienkurs> aktueller Marktpreis, als 1505> 1153
- Fehler im Discounted Cash Flow ergaben eine VERKAUFSempfehlung als intrinsischer Aktienkurs <aktueller Marktpreis, als 418 <1153.
Sie müssen neugierig sein, welche Fehler ich gemacht habe? Wie unterscheiden sich die inneren Werte so sehr? Präsentieren Sie nun die Fehler, die ich absichtlich in der Discounted-Cashflow-Analyse gemacht habe. Lassen Sie uns sie einzeln analysieren.
- Prognosehorizont: Zu viel oder zu wenig!
- Kapitalkosten: Eine Herausforderung?
- Annahmen zur Wachstumsrate: Extrem?
DCF-Fehler Nr. 1 - Prognosehorizont: Zu viel oder zu wenig!
Bedenken Sie, dass Sie ein FMCG-basiertes Unternehmen bewerten. Sie führen jedoch nur zwei Jahre lang Finanzprognosen durch. Denken Sie, dass es der richtige Ansatz ist? Definitiv nicht!
Bei der Durchführung der DCF-Analyse muss ein Zeitrahmen von mindestens fünf bis sieben Jahren berücksichtigt werden. Dies bedeutet jedoch nicht, dass Sie den Zeitrahmen von 50 Jahren berücksichtigen, das wäre absolut falsch.
Stellen Sie sich die Zinssätze, Wirtschaftsfaktoren und Inflation nach 50 Jahren vor! Und wir haben keine finanzielle Supermacht, um dasselbe vorherzusagen. Von nun an werden wir für jeden Fehler bestimmte Werte auflisten, die für Folgendes verwendet werden:
Prognosehorizont - ohne Fehler
Wir haben den Prognosezeitraum von 5 Jahren für die Analyse berücksichtigt .
Prognosehorizont - Mit Fehlern
- Die Prognose erfolgt nur für einen Zeitraum von 2 Jahren .
Wenn Sie einen kurzen Prognosezeitraum berücksichtigen, haben Sie in den kommenden Jahren keine Auswirkungen auf unterschiedliche Parameter. Dies wirkt sich weitgehend auf den inneren Aktienkurs aus.
Daher ist es wichtig, eine angemessene explizite Frist einzuhalten, die nicht zu kurz oder nicht zu lang ist.
DCF-Fehler Nr. 2 - Kapitalkosten: Eine Herausforderung?
Viele DCF-Modi basieren auf den nicht vernünftigen Kapitalkosten. Dies ist einer der wesentlichen Fehler im Discounted Cash Flow.
Hier ist der Grund warum.
- Die meisten Unternehmen verwenden entweder Fremd- oder Eigenkapital zur Finanzierung ihrer Geschäftstätigkeit.
- Die Kosten des Schuldenanteils für große Unternehmen sind in der Regel transparent, da sie vertragliche Verpflichtungen durch Couponzahlungen eingehen müssen.
- Die Schätzung der Eigenkapitalkosten ist jedoch schwieriger.
- Denn im Gegensatz zu den expliziten Kosten der Schulden sind die Eigenkapitalkosten implizit.
- Außerdem sind die Eigenkapitalkosten in der Regel höher als die Fremdkapitalkosten, da die Eigenkapitalforderung nachrangig ist. Und es gibt keine einfache Methode, um die genauesten Eigenkapitalkosten zu schätzen.
- Der bei weitem häufigste und am häufigsten verwendete Ansatz zur Schätzung der Eigenkapitalkosten ist das Capital Asset Pricing Model (CAPM).
- Laut CAPM entsprechen die Eigenkapitalkosten des Unternehmens dem risikofreien Zinssatz zuzüglich des Produkts aus Eigenkapitalrisikoprämie und Beta.
- Von Staatsanleihen emittierte Anleihen bieten im Allgemeinen eine gute Darstellung des risikofreien Zinssatzes. Die Schätzung der Aktienrisikoprämie und des Beta erweist sich jedoch als viel schwieriger.
In unserer Analyse werden wir nun die Auswirkungen von zwei wichtigen Überlegungen des CAPM analysieren: Beta & Equity Risk Premium
# 1 Beta:
Dies ist, was Beta ist:
- Beta spiegelt die Sensitivität der Kursbewegung einer Aktie im Vergleich zum breiteren Markt wider.
- Ein Beta von 1 deutet darauf hin, dass sich die Aktie tendenziell im Einklang mit dem Markt bewegt.
- Ein Beta unter 1 bedeutet, dass sich die Aktie weniger bewegt als der Markt.
- Ein Beta über 1 bedeutet, dass sich die Aktie stärker als der Markt bewegt.
- Beta, obwohl es theoretisch wunderbar klingt, scheitert es praktisch und empirisch.
- Idealerweise wollen wir zukunftsgerichtete Betas, die sich nur schwer zuverlässig abschätzen lassen.
- Das empirische Versagen von Beta zeigt, wie schlecht Beta die Rendite erklärt.
Beta-Wert - ohne Fehler:
- Wir haben den Beta-Wert einer vertrauenswürdigen Quelle entnommen: https://www.reuters.com/.
- In unserem Fall beträgt der von Reuters für das Unternehmen abgerufene Beta-Wert 0,89
Beta-Wert mit Fehlern:
- Der Beta-Wert wird zufällig berücksichtigt.
- Somit beträgt der Beta-Wert in diesem Fall 1,75 .
# 2 Aktienrisikoprämie:
- Der zweite wichtige Input von CAPM, der Fehler verursachen kann, ist die Aktienrisikoprämie.
- Wie das Beta ist auch die Aktienrisikoprämie eine zukunftsgerichtete Schätzung.
- Wenn Sie sich auf frühere Aktienrisikoprämienwerte stützen, erhalten Sie möglicherweise keinen vernünftigen Überblick über die Renditeaussichten.
- Untersuchungen legen auch nahe, dass die Aktienrisikoprämie möglicherweise nicht stationär ist.
- Die Verwendung früherer Durchschnittswerte kann daher sehr irreführend sein.
Aktienrisikoprämie - ohne Fehler:
Verstehe Folgendes:
- Der risikofreie Zinssatz ist die Rendite Ihrer Investition ohne Risiko und ohne Verlust.
- Im Allgemeinen wird in diesem Fall der Zinssatz für Staatsanleihen berücksichtigt.
- Suchen Sie, und Sie erhalten leicht den risikofreien Zinswert für die Staatsanleihe.
- Der von mir erzielte Zinssatz für indische Staatsanleihen betrug 7,72%.
- Als Anleger an der Börse wird allgemein erwartet, dass mehr Renditen erzielt werden als der risikofreie Zinssatz.
- Betrachten wir die Renditeerwartungen zwischen 10% und 15%.
Nach dem Capital Asset Pricing Model berechnet die Formel zur Berechnung der Berechnung die erforderliche Rendite:
= Rf + β (Rm-Rf), wobei
- Rf ist der risikofreie Zinssatz
- β ist der Beta-Wert
- (Rm-Rf) ist die Aktienrisikoprämie
Wenn der Anleger also eine Rendite von 12% erwartet, sehen wir uns an, wie die Werte in unsere Formel passen:
So stellen Sie die LHS gleich RHS:
12% = 7,72% + 0,89 * (?)
(?) = 4,81
Somit beträgt die Aktienrisikoprämie in diesem Fall 4,81
Wenn Sie einen Prozentsatz im Bereich von 4,5% bis 5,5% annehmen, erhalten Sie möglicherweise den richtigen Wert.
In unserer korrekten Analyse habe ich die Aktienrisikoprämie von 5% angenommen.
Aktienrisikoprämie - Mit Fehlern:
- Die Aktienrisikoprämie wird nach dem Zufallsprinzip berücksichtigt.
- Somit beträgt der Wert in diesem Fall 8%.
Annahmen zur Wachstumsrate: Extrem?
- Betrachten Sie sich als Versicherungsvertreter. Sie können viele Kunden gewinnen; Sie haben Ihre Ziele übertroffen. Aber wie?
- Indem wir den Kunden aggressive Renditen von 30% versprechen, mit einer Sicherheit für die kumulative Steigerung jedes Jahr;
- Sie konnten die Kunden täuschen, aber können Sie sich täuschen?
- Sie können Ihren Kunden keine extremen Wachstumszahlen garantieren. So funktionieren die Dinge nicht.
- Sie müssen alle möglichen Faktoren berücksichtigen, die die Wachstumsrate beeinflussen.
Das gleiche gilt, wenn Sie Ihr DCF-Modell erstellen.
Im Allgemeinen werden die Annahmen zur langfristigen Wachstumsrate falsch getroffen. Diese Annahmen werden getroffen, um die Endwertkomponente der DCF-Bewertung zu bestimmen.
Sie müssen bedenken, dass die langfristige Wachstumsrate höchstens die Summe aus Inflation und realem BIP-Wachstum überschreiten sollte.
Wachstumsrate - ohne Fehler:
- Annahmen zur Wachstumsrate sollten immer als geringer als das BIP des Landes angesehen werden.
- In Anbetracht dessen habe ich die Wachstumsrate auf 5% gebracht. (Weniger als Indiens BIP, das im Bereich von 7% liegt)
Wachstumsrate - Mit Fehlern:
Ein extremer Wachstumsprozentsatz von 8% wird angenommen. (Mehr als die BIP-Wachstumsrate).
Dies sind einige häufige Fehler, die bei der Discounted-Cashflow-Analyse gemacht wurden. Dies wird uns helfen, das Ausmaß der Unterschiede in den Werten zu analysieren. Fassen wir also die Unterschiede in unserer Analyse zusammen. Dies sind die Ergebnisse, die wir erhalten haben:
Eigener Aktienkurs
- Mit Fehlern: 418
- Ohne Fehler: 1505
Kauf- / Verkaufsempfehlung
- Mit Fehlern: VERKAUFEN
- Ohne Fehler: KAUFEN
Der Unterschied in den Werten von der tatsächlichen Analyse
= (1505-418) / 1505 = 72% (RIESIG!)
Abgesehen von diesen oben genannten Fehlern haben wir einige andere häufige Fehler, wie unten aufgeführt:
- Unausgeglichenes angenommenes Investitions- und Gewinnwachstum.
- Sonstige Verbindlichkeiten: Unangemessene Überlegungen
- Änderungen in Zahlen
- Doppelte Zählung der Werte
- Reale und nominale Cashflows
- Die Marktbedingungen verstehen
- Steuersatzfehler
Die obige Liste stammt von http://www3.nd.edu/
# 1 Unausgeglichenes angenommenes Investitions- und Gewinnwachstum.
- Unternehmen investieren über Betriebskapital, Investitionen, Akquisitionen, F & E usw. in das Geschäft.
- Alle diese Schritte werden unternommen, um über einen längeren Zeitraum zu wachsen.
- Der Return on Investment (ROI) hilft bei der Bestimmung der Effizienz, mit der ein Unternehmen seine Investitionen in Gewinnwachstum umsetzt.
- Da der ROI mit Investitionen und Wachstum verbunden ist, müssen Anleger das Verhältnis zwischen Investition und Wachstum sorgfältig behandeln.
- DCF-Modelle können manchmal die Investitionen unterschätzen, die erforderlich sind, um eine angenommene Wachstumsrate zu erreichen.
Die Quelle dieses Fehlers ist wie folgt:
- Für Unternehmen, die in der Vergangenheit sehr akquisit waren, betrachten Analysten jetzt die gleiche Wachstumsrate, auch wenn das Unternehmen nicht so sehr auf Akquisitionen setzt.
- Man kann diesen Fehler überwinden, indem man die Wachstumsrate, die wahrscheinlich aus dem heutigen Geschäft stammt, sorgfältig abwägt.
# 2 Sonstige Verbindlichkeiten: Unangemessene Überlegungen
Ein weiterer Fehler im Discounted Cash Flow betrifft andere Verbindlichkeiten.
- Der Unternehmenswert wird auf der Grundlage des Barwerts zukünftiger Zahlungsströme ermittelt.
- Barmittel und sonstige nicht betriebliche Vermögenswerte werden addiert, während Schulden und sonstige Verbindlichkeiten abgezogen werden, um den Shareholder Value zu erzielen.
- Einige andere Verbindlichkeiten, wie z. B. Aktienoptionen für Mitarbeiter, sind schwieriger und schwieriger zu analysieren. Daher leisten die meisten Analysten einen miserablen Job bei der Analyse dieser Verbindlichkeiten.
- Gleichzeitig sind einige Verbindlichkeiten in einigen Sektoren am häufigsten.
- Beispielsweise sind Vorsorgepläne für Arbeitnehmer nach der Pensionierung in der verarbeitenden Industrie häufiger anzutreffen, während Aktienoptionen für Arbeitnehmer in der Dienstleistungsbranche am häufigsten vorkommen.
- Daher müssen Anleger andere Verbindlichkeiten in den Sektoren, in denen sie einen massiven Einfluss auf den Unternehmenswert haben können, ordnungsgemäß kategorisieren und anerkennen.
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# 3 Änderungen der Zahlen
- Manchmal können kleine Änderungen der Annahmen auch zu massiven Wertänderungen führen.
- Anleger sollten auch die Werttreiber wie Umsatz, Margen und Investitionsbedürfnisse als Quellen für die Empfindlichkeit von Varianten betrachten.
# 4 Doppelte Zählung der Werte
- Stellen Sie immer sicher, dass Ihr Modell nicht in die Fehler der Doppelzählung gerät. Jetzt müssen Sie sich fragen, was genau Doppelzählung ist. Also lasst es uns in einfachen Worten verstehen.
- Doppelzählung bedeutet einfach, dass einige Werte zweimal verwendet werden, was zu Fehlern im Modell führt.
- Ihr innerer Aktienkurs ändert sich, indem Sie die Werte zweimal berücksichtigen.
- Eine Doppelzählung kann auch unter Berücksichtigung des Risikofaktors erfolgen.
- Es gibt zwei Möglichkeiten, die Unsicherheit der Zukunft zu berücksichtigen:
- Direkte Anpassung der Cashflows im Modell.
- Berücksichtigung eines Abzinsungssatzes;
- Wenn also Anpassungen in beiden oben genannten Methoden vorgenommen werden, kann dies zu einer Doppelzählung des Risikos führen, was zu einem Fehler führt.
# 5 Realer und nominaler Cashflow
Lassen Sie uns den Unterschied zwischen realen und nominalen Cashflows verstehen.
- Nominal: Cashflows, die die Auswirkungen der Inflation berücksichtigen
- Real: Cashflows, die ihre Auswirkungen ausschließen, sind real.
- Wenn also reale Cashflows verwendet werden, müssen die Auswirkungen der Inflation im Abzinsungssatz berücksichtigt werden.
- Oft werden hier Fehler gesehen, da keine Anpassungen vorgenommen werden.
# 6 Die Marktbedingungen verstehen
- In einigen Fällen spiegeln die Gewinn- und Verlustrechnungen eines bestimmten Projekts nicht die normalen Betriebsmuster wider.
- Dies wirkt sich letztendlich auf Ihr DCF-Modell und den inneren Aktienkurs aus.
- In einem solchen Fall ist es notwendig, die tatsächlichen Betriebsaussagen zu rekonstruieren, um die Marktbedingungen widerzuspiegeln.
- Die prognostizierten Betriebs- oder Gewinn- und Verlustrechnungen müssen versuchen, die tatsächlichen Marktbedingungen widerzuspiegeln.
# 7 Steuersatzfehler
- Ein allgemeiner Fehler: Annahme eines Steuersatzes, der nicht den langfristigen Steuersatz für den Vermögenswert widerspiegelt.
- Um die erwarteten zukünftigen Zahlungsströme angemessen widerzuspiegeln, sollten die Prognosen auf dem zu diesem Zeitpunkt geltenden erwarteten effektiven Steuersatz basieren.
- Es ist wichtig, etwas Zeit für die Analyse des Körperschaftsteuersatzes aufzuwenden.
- Wenn Sie den Steuersatz richtig analysieren und in Ihrem Modell berücksichtigen, wird er der Perfektion sicherlich einen Schritt näher kommen.
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Fazit
Seien Sie gut vorbereitet, da Sie jetzt alle wahrscheinlichen Dinge kennen, die bei DCF-Berechnungen schief gehen können. Es ist unbedingt darauf zu achten, dass die Annahmen sowohl wirtschaftlich als auch transparent sind. Selbst die geringste Änderung der Annahmen zu Kapitalkosten, Wachstumsraten usw. kann die Empfehlung von KAUFEN zu VERKAUFEN oder umgekehrt ändern. Bitte denken Sie daran, dass nur sehr wenige DCF-Modelle den DCF-Test NO MISTAKE bestehen.
Nachdem Sie einige Einblicke in „Fehler im Discounted Cash Flow“ erhalten haben, hoffe ich, dass sich Ihre Analyse von anderen abhebt. Fröhliche Bewertungen!
