Was ist ein Asset Swap?
Ein Asset-Swap kombiniert eine festverzinsliche Kreditrisikoanleihe mit einem festverzinslichen variabel verzinslichen Swap, der die Anleihe in eine synthetische variabel verzinsliche Schuldverschreibung (FRN) umwandelt. Der Anleger erhält die entsprechende Interbanken-Benchmark sowie einen Spread, der zu Beginn des Swap-Vertrags festgelegt und häufig von kreditorientierten Anlegern wie Hedgefonds, Investmentfonds und großen Finanzinstituten gekauft wird.
Die Verbreitung hängt ab von
- Differenz zwischen dem Anleihemarktpreis und seinem Nennwert.
- Differenz zwischen Anleihekupon und Marktswapsatz.
Arten der Asset-Swaps-Struktur
Es gibt zwei Arten:
# 1 - Cross Currency Swap
Es ist eine Kombination aus Anleihekäufen und Währungsswaps. Es ist eine Mischung aus 3 Komponenten:
- Kauf von festverzinslichen Anleihen
- Zahlen Sie feste IRS in der gleichen Währung wie Anleihe
- Eine Währungsbasis wird getauscht, um Floating Coupons in Fremdwährung zu zahlen und Floating Coupons in Landeswährung zu erhalten.
Zum Beispiel können Anleger erwägen, Unternehmensanleihen in einer nicht inländischen Währung zu kaufen und dann einen Devisenswap zu tätigen, um eine synthetische inländische Währung FRN zu schaffen.
Wenn der resultierende Spread den Spreads aus den inländischen Währungsanleihen / FRN desselben Emittenten überlegen ist, führt dies zu einem Gewinn.
# 2 - Haftungsaustausch
Anleiheninvestoren nutzen sehr ähnliche, aber gegensätzliche Transaktionen, um Anomalien auszunutzen, die die billigste Finanzierungsquelle auf nationalen und internationalen Anleihen und Finanzmärkten darstellen, die häufig als Liability Swap bezeichnet werden. Sie werden von Unternehmenskreditnehmern strukturiert, die auf den nationalen oder internationalen Märkten die günstigsten Finanzmittel erhalten möchten.
Beispiel für einen Asset-Swap
Lassen Sie uns dies anhand eines Beispiels erklären:
Der Blackrock-Fonds leiht USD 10 Mio. von einer Bank mit einem variabel verzinslichen LIBOR + 30 Basispunkte. Sie geht davon aus, dass der Zinssatz in Zukunft steigen wird, was zu einem Anstieg der Kreditkosten führen wird, und möchte sein Engagement absichern. Daher wird ein Zinsswap über einen Swap-Händler abgeschlossen, bei dem der Fonds einen variablen Zinssatz von LIBOR +50 Basispunkten erhält und einen festen Zinssatz von 5% auf einen Nominalbetrag von 10 Millionen zahlt.
Der vom Fonds erzielte Nettokreditspread beträgt 20 Basispunkte (50 Basispunkte - 30 Basispunkte).
Motivation hinter diesen Swaps
Einige der wichtigsten Motivationen für Investoren.
# 1 - Hebelwirkung
Ein solcher Anleger sucht in der Regel nach einer Quelle für gehebelte Engagements auf variabler Basis. Die vom Investor getragenen Finanzierungskosten sind für Asset-Swap-Transaktionen von entscheidender Bedeutung. Das Geschäft wird normalerweise mit nicht finanzierten Alternativen verglichen, beispielsweise mit der Möglichkeit, CDS-Schutz an dieselbe Referenzeinheit zu verkaufen.
# 2 - Credit Spread Opportunities
Die Hauptmotivation für das Engagement auf relativer Wertbasis besteht darin, den angestrebten Kreditspread zu erreichen. Anleger halten normalerweise kein einfaches Abgrenzungsprodukt bis zur Fälligkeit und versuchen häufig, es zu liquidieren, indem sie eine entgegengesetzte Transaktion mit genau ähnlichen Bedingungen wie die vorherige abschließen, die das Engagement ausgleichen. Ein solcher Swap bietet dem finanzierten Anleger einen überlegenen Nettokreditspread gegenüber CDS für denselben Referenzwert.
Zum Beispiel kauft ein Investor FRN, auf dem er einen Spread von LIBOR + 60 Basispunkte erzielt. Die Position wird dann mit beispielsweise LIBOR + 25 Basispunkten finanziert. Der Nettokreditspread der Anleger beträgt daher 35 Basispunkte (60 bis 25). Wenn das gleiche Risiko durch CDS für einen Netto-Spread von 30 Basispunkten eingegangen wird, ist ein Asset-Swap günstiger.
Hauptrisiken eines Investors in Asset Swap
Hier sind die Risiken, denen ein Anleger ausgesetzt ist.
# 1 - Ausfallrisiko
Ein solcher Anleger ist bestrebt, einen angemessenen Spread für das Risiko eines Ausfalls des Anleiheemittenten zu erzielen. Der Anleger vergleicht normalerweise den aus diesem Swap verfügbaren Spread mit dem aus FRN oder Credit Default Swap mit gleichem Risiko verfügbaren Spread.
# 2 - Liquiditätsrisiko
Der Asset-Swap-Investor kauft eine illiquide Paketinvestition. Es gibt keinen notierten Marktpreis für einen solchen Swap. Die einzig realistische Möglichkeit zur Liquidation besteht darin, den Swap zu einem Marktwert zu kündigen und die Anleihe zu verkaufen. Es gibt jedoch keine Garantie dafür, dass die Bedingungen einer solchen Abwicklung zu wünschenswerten Ergebnissen führen.
# 3 - Ausfallrisiko der Gegenpartei
Dieses Risiko ist für Investment-Grade-Asset-Swaps vernachlässigbar und für High-Yield-Transaktionen real. Der Ausfall der Anleihe könnte es dem Swap-Investor ermöglichen, die Transaktion zu Bedingungen abzuwickeln, die nicht im Voraus vorhergesagt werden können.
# 4 - Credit Spread Risiko
Es besteht das Risiko, dass sich der Marktkredit-Spread als Reaktion auf eine Änderung der Marktansicht in Bezug auf den Ausfall des Emittenten oder eine Änderung des Ratings der Instrumente verringert oder erweitert.
# 5 - Markieren Sie das Marktrisiko
Die Margin-Anforderung birgt weitere Risiken für Asset-Swap-Anleger. Änderungen der OIS- und LIBOR-Kurve führen zu Margenbewegungen, die durch Änderungen der Zinssensitivität von Anleihen ungefähr ausgeglichen werden sollten. Die Wertänderung von Swaps wird jedoch monetarisiert (durch Margin-Zahlungen), eine Änderung des Anleihenwerts wird jedoch nicht realisiert. Dies kann dazu führen, dass der Swap-Investor eine negative Marktbewertung für den Swap erhält, die durch einen nicht realisierten Gewinn aus Anleihen ausgeglichen wird.
Vorteile
- Diese Swaps bieten Kreditnehmern die Möglichkeit, ihr Engagement in Landeswährung oder variabel in Fremdwährung umzurechnen.
- Der Asset-Swap ist durch einen relativen Wertvergleich zu einer nützlicheren Methode geworden. Dies ermöglicht es dem Kreditnehmer und dem Anleger, die Anleihen relativ zu vergleichen und als billig oder teuer zu bezeichnen.
- Der Begriff solcher Transaktionen wird heute häufig für Vergleiche verwendet, und seine Kreditspreads sind Ausdruck der angestrebten Finanzierungskosten und der Anlagerenditen geworden.
- Da ein Aktiv- und Passiv-Swap für die internationale Finanzierung von zentraler Bedeutung ist, kann ein Anleger über die inländischen Interbanken-Geldmarktindizes hinaus Spreads erzielen.
Nachteile
Einige der Nachteile sind wie folgt.
- Es ist komplexer als einfache Wertpapiere wie Anleihen und Schuldverschreibungen. Damit ein solcher Swap erstellt werden kann, muss es einen Grund geben, sie gegenüber einfachen FRNs zu kaufen.
- In vielen Fällen handelt es sich bei einem Asset-Swap um einen Arbitrage-Handel, bei dem ein Engagement in festverzinslichen Kuponanleihen eingegangen wird und aus diesen ein nahezu gleiches synthetisches FRN entsteht. Wenn dies jedoch häufig dazu führt, dass Anleger große Risiken eingehen, indem sie ihr Engagement nutzen.
Fazit
Asset Swap ist die Kombination aus Anleihekauf und festverzinslichem Swap. Dieser Swap ist kein eigenständiges Produkt, sondern eine Reihe von Produkten, die durch die Motivation hinter der Transaktion definiert werden.
