Collateralized Mortgage Obligation (CMO) - Top 5 Arten von Tranching

Was sind besicherte Hypothekenverpflichtungen?

Collateralized Mortgage Obligation (CMO) ist eine Art von hypothekenbesicherter Anlage, bei der eine Reihe von Hypotheken zusammengefasst und als Wertpapiere verkauft werden. Der Mittelzufluss erfolgt, wenn die Kreditnehmer ihre Kredite zurückzahlen, die dann an die CMO-Investoren ausgezahlt werden.

Wie funktionieren CMOs?

Die Verpflichtung zur besicherten Hypothek ist in verschiedene Risikokategorien unterteilt, die als Tranchen bezeichnet werden. Diese verschiedenen Klassen sind für Anleger mit unterschiedlichem Risikoappetit und unterschiedlichen Renditeerwartungen gedacht. Sie haben unterschiedliche Fälligkeitstermine und werden nach der Priorität der Zahlungen eingestuft, dh einige Tranchen werden vor anderen ausgezahlt. Infolgedessen verhält sich jede Tranche als separate Sicherheit mit unterschiedlichen ausstehenden Kapital- und Kupons.

Die riskanteste Tranche wird die erste sein, die die Hauptlast der Verluste aus dem Ausfall trägt, und wird wiederum mit der höchsten Kuponrate unter allen belohnt. Bei Vorauszahlungen erhält die am wenigsten riskante Klasse zuerst ihren Anteil und weist die niedrigsten Renditen auf. Eine solche Strukturierung des CMOS eliminiert oder senkt das Risiko nicht. Stattdessen wird das Risiko gemäß ihrem Risikoprofil auf die Anleger verteilt.

Arten von Tranching in CMO

# 1 - Kreditvergabe

Dies ist die am weitesten verbreitete Form der Verzweigung mit dem Ziel des Kreditschutzes. Die Struktur besteht aus Senior- und Junior-Tranchen. Junior-Tranchen absorbieren alle Verluste, die sich aus dem Ausfall von Kreditnehmern ergeben, bevor sie an die Senior-Tranchen weitergegeben werden können. Der verfügbare Cashflow wird zunächst den Senior-Tranchen zur Verfügung gestellt. Diese Art von Struktur wird auch als "Wasserfallstruktur" bezeichnet. Im Allgemeinen wird auch ein Schwellenwertauslöser definiert, bei dem nach einer bestimmten Kriminalitätsrate die Verluste auch auf die vorrangigen Tranchen übertragen werden.

# 2 - Überbesicherung

Dies bezieht sich auf eine Situation der Kreditverbesserung, in der der Hauptwert der ausgegebenen CMOs weit unter dem Gesamtwert der zugrunde liegenden Hypotheken liegt. Dies führt dazu, dass das CMOS überbesichert ist, wenn keine Verluste auftreten, bis der Wert der Hypotheken unter das Kapital der CMOs fällt, was zu einer Unterbesicherung führt. Diese Bedingung ist bei Subprime-Darlehen üblich.

# 3 - Übermäßige Verbreitung

Der Begriff Überschussspread bezieht sich auf die Differenz zwischen dem Kupon der ausgegebenen CMOs und dem gewichteten durchschnittlichen Zinssatz aller Hypotheken im Pool. Die Beibehaltung eines übermäßigen Spread bietet ein Polster für zukünftige Verluste. Diese Marge wird auf einem Spread-Konto gespeichert und dient zur Aufrechterhaltung pünktlicher Zahlungen bei Zahlungsverzug und Nichtzahlung.

# 4 - Vorauszahlungstranching

Vorauszahlungstranching ist ein Modus, der einen gewissen Schutz gegen das Vorauszahlungsrisiko bietet. Die Vorauszahlung von Hypotheken im Pool verkürzt die Lebensdauer von CMOs, da der Kapitalbetrag vor Fälligkeit gezahlt wird und zukünftige Zinszahlungen verschwinden. Durch Vorauszahlungstranching wird das Vorauszahlungsrisiko auf mehrere Tranchen neu verteilt. Dies kann auf verschiedene Arten angegangen werden:

• Time Tranching - Alle gleichzeitig verfügbaren Hauptzahlungen werden zur Rückzahlung der ersten Tranche verwendet. Alle nächsten Vorauszahlungen gehen an die nächste Tranche in der Sequenz. Auf diese Weise reifen verschiedene Tranchen zu unterschiedlichen Zeiten.
• Paralleles Tranching - Dies tritt auf, wenn die Kuponraten aller Tranchen letztendlich den Zinssätzen der Hypotheken im Pool entsprechen. Die Tranchen können feste oder variable Zinssätze haben, aber alles hängt von den Hypothekenzinsen ab.
• Z-Anleihen / Abgrenzungsanleihen - Dies bezieht sich auf eine CMO mit einer Z-Tranche. Diese Tranche ist oft die letzte Tranche und erhält zunächst keine Zinszahlungen. Alle für diese Tranche anfallenden Zinsen werden zur Tilgung des Kapitals anderer Tranchen verwendet. Nachdem andere Tranchen ausgezahlt wurden, erhält diese Tranche ihre fälligen Zahlungen.
• Schedule Bonds und Companion Bonds - Schedule Bonds erhalten Vorauszahlungen gemäß einem vordefinierten Zeitplan, und jeglicher Überschuss wird von den Support Bonds, auch Companion Bonds genannt , absorbiert.

# 5 - Coupon Tranching

Diese Art der Tranchierung wird durch Neuzuweisung der Coupons der Hypotheken angegangen und meistens nach Erreichen der Vorauszahlungstranchierung durchgeführt. Coupon-Tranching erzeugt zwei Haupttypen von Tranchen:

• Zins-Tranche (IO) - Diese Tranche erhält nur die Zinsen, die über einen fiktiven Kapitalbetrag berechnet werden. Es werden keine Hauptzahlungen geleistet. Daher besteht kein Vorauszahlungsrisiko.
• Principal Only Tranche (PO) - Diese Tranche ist nur so eingestellt, dass sie die Hauptzahlung und keine Zinsen erhält. Daher ist sie anfälliger für Vorauszahlungen.

Vorteile

1. Durch Tranching können Anleger Gewinne erzielen, die ihren Risikoprofilen und Renditeerwartungen besser entsprechen.
2. CMOs kommen den Finanzinstituten zugute, indem sie Wertpapiere ausgeben können, die so strukturiert sind, dass sie sich nicht um Zahlungen an alle Anleger gleichzeitig kümmern müssen. Einige erhalten Zahlungen vor den anderen und diejenigen, die sich nicht dafür angemeldet haben.
3. Investoren haben Zugang zu einer Vielzahl von Hypothekendarlehen unter einem Dach.

Nachteile

1. Vorauszahlungsrisiko - Vorauszahlungen verkürzen die Lebensdauer einer GMO, und zukünftige Zahlungen bestehen nicht mehr.
2. Zinsrisiko - Vorauszahlungen sind am häufigsten, wenn die Marktzinsen fallen, da die Hausbesitzer nach Refinanzierungsoptionen suchen, um ihre Kreditkosten zu senken.
3. Marktrisiko - Die gesamtwirtschaftliche Situation wirkt sich auch auf die Funktionsweise einer GMO aus.
4. Liquiditätsrisiko - Hypothekendarlehen sind nicht liquide. Wenn ein Investor versucht, aus einer Position auszusteigen, ist dies nicht sehr einfach.

Einschränkungen

Die Leistung eines CMO hängt weitgehend von der Qualität der zugrunde liegenden Kredite ab. Wenn die zugrunde liegenden Hypotheken Subprime-Hypotheken sind, ist die Ausfallwahrscheinlichkeit viel größer.

Fazit

CMOS sind komplexe Finanzstrukturen, die durch die unterschiedlichen Bedingungen für die Hypotheken im Pool geregelt werden. Daher ist es nicht einfach, die damit verbundenen Risiken und Erträge zu bewerten. Manchmal sind Anleger von den Einnahmen, die kommen sollen, so geblendet, dass sie vergessen, die Qualität des Basiswerts zu beurteilen.

Die Subprime-Hypothekenkrise war ein Ergebnis dieser Unwissenheit. Dies führte zu einer verstärkten Überwachung durch die Regulierungsbehörden. CMOs sind gute Anlagemöglichkeiten, müssen jedoch wie alles andere auf mögliche Risiken und Verluste geprüft werden, bevor Anlageentscheidungen getroffen werden.