Definition der besicherten Schuldverschreibung
Collateralized Debt Obligation (CDO) ist ein strukturiertes Produkt, das von Banken verwendet wird, um sich vom Risiko zu entlasten. Dazu werden alle Schulden (einschließlich Kredite, Unternehmensanleihen und Hypotheken) zu einem investierbaren Instrument (Slices / Trances) zusammengefasst dann an Anleger verkauft, die bereit sind, das zugrunde liegende Risiko zu übernehmen.
Wie funktioniert die Collateralized Debt Obligation (CDO)?
Die Erstellung von Collateralized Debt Obligations (CDO) kann als 5-stufiger Prozess verstanden werden:
Schritt 1 - Zusammengefasste Vermögenswerte
Banken erstellen eine Liste aller gepoolten Vermögenswerte (besichert und ungesichert) wie Autokredite, Hypothekendarlehen, gewerbliche Kredite usw., die Teil von CDOs sein können
Schritt 2 - Banken bilden ein diversifiziertes Portfolio
Sobald die Liste der gepoolten Vermögenswerte erstellt ist, begann die Bank mit einer Zusammenfassung verschiedener Schuldtitel wie Kredite an Unternehmen und Privatpersonen, in Unternehmensanleihen investierte Anleihen, Hypotheken und andere Schuldtitel wie Kreditkartenforderungen.
Schritt 3 - Investmentbanken
Eine Bank kann eine Investmentbank anwerben, um dieses diversifizierte Portfolio zu verkaufen
Schritt 4 - Bildung von Tranchen
Die Mittelzuflüsse aus dem erstellten Portfolio werden in die Anzahl der investierbaren Tranchen aufgeteilt. Diese Tranchen zeichnen sich durch ein gewisses Maß an Risikobereitschaft aus. Die erstellten Tranchen werden wie folgt klassifiziert:
- "Super Senior", der sicherste und erste, der die Auszahlungen erhält. Aber haben Sie den niedrigsten Zinssatz
- „Mezzanine-Finanzierung“, moderates Risiko und etwas höherer Zinssatz
- "Eigenkapital" / "Giftmüll", Junior-Tranche, am riskantesten und bietet den höchsten Zinssatz. Die Auszahlungen erfolgen, nachdem alle Auszahlungen für Super-Senior- und Mezzanine-Tranchen vorgenommen wurden
Schritt 5 - Verkauf von Tranchen an Investoren.
Je nach Risikoappetit verschiedener Anlegergruppen werden diese Tranchen angeboten. Die höchste Tranche wird häufig an Institute verkauft, die nach hoch bewerteten Instrumenten wie Pensionsfonds suchen. Die Tranchen mit dem niedrigsten Rating werden häufig von den CDO-Emittenten (Collateralized Debt Obligations) einbehalten. Dies gibt der Bank einen Anreiz, den Kredit zu überwachen.
Mezzanine-Tranchen werden häufig von anderen Banken und Finanzinstituten gekauft.
Dieser gesamte Prozess der Aggregation von Vermögenswerten und deren Aufteilung und Verkauf an geeignete Anleger wird als Verbriefung bezeichnet. Die Bank oder das Institut, das die Rolle des CDO-Emittenten übernimmt, wird als Originating Institution bezeichnet. Und dieses gesamte Modell ist als Originate-to-Distribute-Modell bekannt.
Wichtige Begriffe und Unterscheidung von ähnlichen Produkten
Nachfolgend sind die wichtigen Begriffe im Zusammenhang mit der Verpflichtung zur Besicherung von Schulden aufgeführt.
# 1 - CDOs und CMOs
Collateralized Mortgage Obligation ist, wie der Name schon sagt, ein strukturiertes Produkt, das Hypothekendarlehen zusammenfasst und in Tranchen mit unterschiedlichen Risikoprofilen aufteilt, wie im vorherigen Abschnitt erläutert. CDOs hingegen können Kredite (Privat / Student / Auto usw.), Unternehmensanleihen, Hypotheken und Kreditkartenforderungen haben, wodurch die Auswahl an Instrumenten zur Bildung des Portfolios erweitert wird.
- CMOs werden von REMICs (Real Estate Mortgage Investment Conduit) ausgegeben. CDOs werden von SPEs (Special Purpose Entities) ausgegeben, die von Banken gegründet wurden, die separat aktiviert sind, um eine hohe Bonität für die Ausgabe von CDOs anzunehmen.
- CMOs können je nach mit den Hypotheken verbundenem Risiko unterschiedliche Wertpapierklassen haben und entstehen durch Aufschlüsselung von Coupons und Kapitalzahlungen. CDOs hingegen haben Tranchen, die durch Aufteilung der Cashflow-Gruppen aus verschiedenen Instrumenten entstehen. Und es muss mindestens drei Klassifikationen geben.
# 2 - CDOs und MBS
MBS oder die hypothekenbesicherten Wertpapiere sind die früheste Form strukturierter Produkte, die Anfang der 80er Jahre offiziell eingeführt wurden. Strukturell ähneln MBS und CDOs der Komplexität von CDO. MBS hat Hypotheken in investierbare Instrumente umgepackt. Basierend auf der Art der umgepackten Hypothek gibt es hauptsächlich zwei Arten von MBS: RMBS (Residential MBS) und CMBS (Commercial MBS).
# 3 - CDOs und ABS
ABS oder das Asset-Backed Security ähnelt MBS, mit dem einzigen Unterschied, dass der Pool von Vermögenswerten alle Schuldtitel außer Hypotheken umfasst. CDO ist eine Art von ABS, die auch Hypotheken in den Vermögenspool einbezieht.
# 4 - CLOs und CBOs
CLOs und CBOs sind Unterklassifizierungen von CDO. CLOs sind besicherte Darlehensverpflichtungen, die mit Bankdarlehen eingegangen werden. CBOs sind eine Sicherheitenverpflichtung, die unter Verwendung von Unternehmensanleihen eingegangen wird.
Es gibt auch weniger bekannte CDO-Klassifikationen, strukturierte Finanzierungs-Back-CDOs mit ABS / RMBS / CMBS als Basiswert und Cash-CDOs mit Kassamarkt-Schuldtiteln.
Besicherte Schuldenverpflichtungen und Subprime-Hypothekenkrise 2008
Die Finanzkrise von 2007 und 2008, oft als Subprime-Krise bezeichnet, hatte mehrere Faktoren, die letztendlich zu einem Kollateralversagen der Finanzsysteme führten. CDOs spielten unter anderem eine wichtige Rolle. Die Krise begann mit einer Immobilienblase 1, die sich aufgrund der Verfügbarkeit billiger Kredite und der weit verbreiteten Verwendung des Originate-to-Distribute-Modells, die um 2006 und 2007 platzte , stark vermehrte und zu einem Liquiditätsengpass führte.
Das Originate-to-Distribute-Modell und die Verbriefung, dh die Verwendung von CDOs / CMOs usw., wurden aus folgenden Gründen populär:
- Niedrigzins für Hypotheken: Ursprüngliche Institute waren in der Lage, Hypotheken zu einem Niedrigzins zu emittieren, indem sie diese abschneiden und das Risiko auf willige Anleger verteilen
- Ein hohes Rating von CDOs half den Banken, die niedrigeren Eigenkapitalanforderungen von Basel I und II zu erfüllen, ohne das Risikoprofil zu beeinflussen.
Commercial Papers wurden ausgegeben und kurzfristige Pensionsgeschäfte (beides sind idealerweise kurzfristige Instrumente) abgeschlossen, um die Investitionen in strukturierte Produkte zu finanzieren. Die Monate Juli August 2007 waren besonders wichtig, da die meisten Commercial Papers in diesem Zeitraum fällig wurden. Die Banken versuchten Repos und die Ausgabe von Commercial Papers, um die Liquiditätsanforderungen bei Rücknahmen zu erfüllen. Die Auswirkungen waren jedoch so weit verbreitet, dass alle großen Banken vor dem gleichen Problem standen, dass die Kreditzinsen in US-Dollar auf 6/7% stiegen.
Angesichts enormer Verluste waren Banken und Finanzinstitute mit hohen Investitionen in strukturierte Produkte gezwungen, die Vermögenswerte zu sehr niedrigen Preisen zu liquidieren. Dies führte weiter zu Insolvenzen namhafter Banken wie Lehman Brothers, American Home Mortgage Investment Corp. usw. und führte im Oktober 2009 zu Interventionen und finanziellen Umstrukturierungen durch den Internationalen Währungsfonds
Fazit
Mit einfachen Worten, der Aufstieg und Niedergang von CDOs (Collateralized Debt Obligations) erwies sich als ein zyklischer Prozess, der aufgrund seiner inhärenten Vorteile zunächst die Spitze erreichte, aber letztendlich zusammenbrach und zu einer der größten Finanzkrisen der letzten Zeit führte. CDOs gelten als äußerst kluge Finanzinstrumente, die billige Liquidität auf dem Kreditmarkt schaffen und Kapital für Kreditgeber freisetzen, aber letztendlich zusammenbrechen, weil das umfassende Systemrisiko, das sie verursachen können, nicht umfassend verstanden wird.
